【钢材半年度策略】供需均衡，择时而动

1、需求仍有改善动能

房地产：V型修复后重回缓慢下行周期

疫情得到控制以后，房地产销售快速好转，1-5月份商品房销售面积同比下降12.3%，降幅持续收窄。5月单月同比增长9.7%，高于疫情前水平，因疫情受到抑制的购房需求快速释放。从投资、新开工面积、房企到位资金等数据看，主要指标也在逐渐恢复正常。

目前我国信贷环境较为宽松，房贷利率处于低位，对房屋销售形成支撑。但政策端坚持“房住不炒”，疫情对中低收入阶层影响较大，三四线及以下城市销售增长动能相对不足，预计下半年房屋销售低位小幅增长可能性较大。

从投资端看，房企仍有一定的拿地、新开工诉求，不过随着竣工加快，房屋施工面积增速运行中枢逐渐下移。总体上，房地产修复至一定程度后将重回缓慢下行周期，韧性依然较强。预计下半年房地产投资同比增长7%，全年同比增长4%，下半年新开工面积同比增长5%，全年增长1%。

基建：增速有望继续回升

由于经济开局不利，中央通过基建逆周期托底力度明显加码，今年拟发行专项债从去年的2.15万亿提高到3.75万亿，财政赤字率提升至3.6%。另外还将发行1万亿抗疫特别国债，基建资金来源较为充足。从近几个月发改委项目审批数，以及挖掘机、重卡销量等数据看，基建开工明显加快。

未来政策方向是“两新一重”，传统基建实际占比依然较高，对钢材需求支撑较强，预计下半年基建投资同比增长15%，全年同比增长8%。

制造业：整体弱复苏，结构分化延续

疫情好转后制造业也在同步修复，但恢复程度相对弱于基建和房地产，1-5月制造业投资累计同比仍下降14.8%，主要受出口下滑、企业高库存等因素压制。分行业来看，受益于基建的工程机械类表现亮眼，汽车、家电在相关政策刺激下也有明显好转，其他传统行业仍较为疲弱。预计下半年制造业投资降幅会继续收窄，结构性分化态势延续，整体弱复苏。

出口：下半年依然承压

1-5月份，我国累计出口钢材2500万吨，同比下降14.1%。目前海外疫情仍在蔓延，但最坏的阶段已经过去，考虑订单到出口有3个月左右时间差，3季度钢材出口依然疲弱，4季度将有所改善。由于国内钢坯价格明显偏高，1-5月累计进口钢坯305.3万吨，同比增长662.3%，下半年钢坯进口冲击将继续加大。总体上，以粗钢来计算，我们预计下半年累计净出口1900万吨，同比下降15%，全年累计净出口4200万吨，同比下降20%。

2、供应维持相对高位

置换产能释放，总产能小幅增长

统计的247家钢厂铁水产量及产能利用率计算，目前全国高炉粗钢产能约为11.25亿吨，电炉产能约为1.65亿吨，粗钢总产能12.9亿吨左右。近年来政策上严控新增产能，钢厂增产主要通过升级设备和产能置换来进行。产能置换名义上减量进行，但由于被置换产能成本高、效率低，产能实际上有一定增长。2020年下半年迎来置换产能投产高峰期，预计新增高炉产能2500万吨，叠加电炉新增产能1500万吨，粗钢年化总产能增长2000万吨。

限产效果下降，产能利用率接近饱和

随着钢厂环保设备基本达标，限产对供应的影响逐渐减弱，而今年政策上以稳经济、保民生为主，限产也难以严格执行。因此，疫情过后高炉产能利用率持续攀升，供应相对偏高制约钢价上方空间，产业链利润向上游转移，吨钢毛利将至较低水平。另一方面，我们也注意到目前高炉已经接近满产，这意味着后期进一步提产空间有限，市场并不会出现类似2013-2015年的产能显著过剩状态。

产量小幅增长，电炉边际调节

1-5月，我国生铁产量3.56亿吨，同比增长1.5%，粗钢产量4.12亿吨，同比增长1.9%。疫情冲击下，产量仍能维持一定增长，除了经济快速复苏，库存绝对水平抬升也是主要原因。综合考虑国内需求、进出口、库存水平变动，我们预计下半年粗钢产量增长2.5%，全年粗钢产量增长2.2%至10.18亿吨。

从运行态势上看，产量基本跟随需求调整，且相对滞后，供需平衡主要靠边际产能电炉来调节。如果以粗钢产量-生铁产量来大致估算，1-5月废钢消耗量同比下降19.8%，疫情对需求的冲击造成废钢消耗量大幅下滑。我们预计下半年电炉毛利仍将在0轴附近波动，电炉成本对钢价起到一定支撑。另外，随着长短流程成本逐渐接近，未来需求如明显不及预期，高炉成本也将面临考验。

3、后市展望及策略

预计下半年基建继续好转，地产修复至一定程度后重回缓慢下行周期，制造业整体弱复苏，钢材总需求仍有改善空间。供应端总产能小幅增长，环保约束减弱，开工率偏高制约钢价上方空间，不过高成本、低毛利下钢价下方支撑较强。

总体上，我们认为钢材供需矛盾并不突出，以阶段性错配为主，现货价格维持震荡的可能性较大。期货价格波动相对较大，受贴水修复驱动，单个合约从上市到交割运行中枢逐渐上移。目前10月合约已经基本平水，上方空间相对有限，如淡季供需恶化引发期现货价格回调，把握远月合约逢低做多机会，节奏上关注库存走势及升贴水幅度变化。